sciresНаучные исследования экономического факультета. Электронный журналScientific Research of Faculty of Economics. Electronic Journal2078-3809Moscow State University10.38050/2078-3809-2026-18-2-117-137scires-470Research ArticleФИНАНСОВАЯ ЭКОНОМИКАFINANCIAL ECONOMICSПодходы к расчету EVA нефтегазовых компаний для оценки создаваемой стоимостиApproaches to Calculating EVA for Oil and Gas Companies to Assess Value CreatedПотаповД. А.PotapovD. A.

Потапов Дмитрий Аркадьевич - аспирант

Dmitrii A. Potapov - Postgraduate student

dmitry.potapov1998@yandex.ruУльяноваН. В.UlyanovaN. V.

Ульянова Наталья Васильевна - доктор экономических наук, доцент

Natalya V. Ulyanova - Doctor of Economics, Associate Professor

n.ul@inbox.ruХоринА. Н.KhorinA. N.

Хорин Александр Николаевич - доктор экономических наук, профессор

Alexander N. Khorin - Doctor of Economics, Professor

anhorin@mail.ruМГУ имени М.В. Ломоносова, экономический факультетРоссияLomonosov Moscow State University, Faculty of EconomicsRussian Federation202618092026182117137Copyright © Потапов Д.А., Ульянова Н.В., Хорин А.Н., 20262026Потапов Д.А., Ульянова Н.В., Хорин А.Н.Potapov D.A., Ulyanova N.V., Khorin A.N.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://scires.elpub.ru/jour/article/view/470

Показатель EVA и его компоненты (ROIC и WACC) позволяют оценить эффективность вложенного капитала относительно затрат на капитал, а также объем созданной компанией стоимости. Целью исследования является разработка подходов к расчету показателей ROIC и WACC, обеспечивающих сопоставимость между данными метриками с целью повышения уровня взаимосвязи рыночной стоимости и EVA. С помощью статистических методов и методов финансового анализа на основе выборки крупнейших российских публичных нефтегазовых компаний выявлено, что динамика их EVA за 2017–2021 гг. демонстрирует снижение объема созданной стоимости, что контрастирует с ростом их рыночной капитализации за аналогичный период. В исследовании предложен подход к расчету ключевых статей баланса нефтегазовых компаний – долгового капитала и основных средств – на основе исторических денежных поступлений по данным статьям, что позволяет снизить влияние оценочных суждений на их оценку. Результаты расчета по предложенному подходу демонстрируют сближение динамики EVA и рыночной капитализации по ряду компаний из выборки, а также выявляют ряд направлений для дальнейших исследований.

EVA indicator and its constituents (ROIC and WACC) can be used to estimate the return on invested capital relative to the cost of capital as well as value created by a company. The purpose of the study is to develop the approaches for estimating ROIC and WACC, resulting in consistency of these metrics for the purpose of increasing relationship between market capitalization and EVA. Using the statistical methods and financial analysis methods based on the sample of the largest Russian public oil and gas companies it was identified that their EVA dynamics for 2017–2021 demonstrates decreasing amount of value created, which contradicts with the increase of market capitalization of these companies over the same period. The study introduces the approach for estimating key balance sheet items of oil and gas companies (debt and fixed assets) on the basis of historical cash inflows for these items, which results in decreasing influence of value judgement on their valuation. The results of calculation using the introduced approach demonstrate the increasing convergence of historical EVA and market capitalization for some of the companies from the sample and identify some areas for future research.

экономическая прибыльэкономическая добавленная стоимостьдоходность на вложенный капиталстоимость капиталасправедливая стоимостьнефтегазовые компанииeconomic profiteconomic value addedreturn on invested capitalcost of capitalfair valueoil and gas companiesReferencesБоноева Н.А. Основные аспекты учета капитала в России в соответствии с международными стандартами // Аудит и финансовый анализ. 2015. № 1. С. 33–38.Bonoeva N.A. Osnovnye aspekty ucheta kapitala v Rossii v sootvetstvii s mezhdunarodnymi standartami. Audit i finansovyj analiz. 2015. No. 1. P. 33–38. (In Russ.).Городилов М.А., Радевич А.А. Об определении понятия «справедливая стоимость» для целей применения МСФО // Международный бухгалтерский учет. 2021. Т. 24. № 5. С. 575–591. https://doi.org/10.24891/ia.24.5.575.Gorodilov M.A., Radevich A.A. Ob opredelenii ponjatija «spravedlivaja stoimost'» dlja celej primenenija MSFO. Mezhdunarodnyj buhgalterskij uchet. 2021. Vol. 24. No. 5. P. 575–591. https://doi.org/10.24891/ia.24.5.575. (In Russ.).Гошунова А.В., Ильма И.Р., Максимова Д.О. Первоначальная и последующая оценка займов, полученных на нерыночных условиях // Казанский экономический вестник. 2017. № 3 (29). С. 42–47.Goshunova A.V., Il'ma I.R., Maksimova D.O. Pervonachal'naja i posledujushhaja ocenka zajmov, poluchennyh na nerynochnyh uslovijah. Kazanskij jekonomicheskij vestnik. 2017. No. 3 (29). P. 42–47. (In Russ.).Иванова О.В. Исторический обзор развития концепции справедливой стоимости // Международный бухгалтерский учет. 2012. № 43. С. 10–16.Ivanova O.V. Istoricheskij obzor razvitija koncepcii spravedlivoj stoimosti. Mezhdunarodnyj buhgalterskij uchet. 2012. No. 43. P. 10–16. (In Russ.).Ивановская А.В., Ахмедзянова Ф.Н. Оценка и отражение в финансовой отчетности заемных средств по российским и международным стандартам: сходства и различия // Международный бухгалтерский учет. 2014. № 34 (328). С. 18–28.Ivanovskaja A.V., Ahmedzjanova F.N. Ocenka i otrazhenie v finansovoj otchetnosti zaemnyh sredstv po rossijskim i mezhdunarodnym standartam: shodstva i razlichija. Mezhdunarodnyj buhgalterskij uchet. 2014. No. 34 (328). P. 18–28. (In Russ.).Каменева А.А., Неелова Н.В., Смирнова М.А. Особенности восстановления переоценки основных средств по МСФО (IAS) 16 «Основные средства» // Неделя науки СПБПУ: материалы научной конференции с международным участием. СПб., 2017. С. 247–250.Kameneva A.A., Neelova N.V., Smirnova M.A. Osobennosti vosstanovlenija pereocenki osnovnyh sredstv po MSFO (IAS) 16 «Osnovnye sredstva». Nedelja nauki SPBPU: materialy nauchnoj konferencii s mezhdunarodnym uchastiem. SPb., 2017. P. 247–250. (In Russ.).Макогончук И.А. Роль WACC в принятии финансовых и инвестиционных решений в корпорации // Научные записки молодых исследователей. 2019. № 6. С. 40–47.Makogonchuk I.A. Rol' WACC v prinjatii finansovyh i investicionnyh reshenij v korporacii. Nauchnye zapiski molodyh issledovatelej. 2019. No. 6. P. 40–47. (In Russ.).Марков Д.С., Васильева И.В. Эволюция понятия справедливой стоимости и ее роли в корпоративных финансах // Символ науки. 2024. № 9-1-1. С. 44–47.Markov D.S., Vasil'eva I.V. Jevoljucija ponjatija spravedlivoj stoimosti i ee roli v korporativnyh finansah. Simvol nauki. 2024. No. 9-1-1. P. 44–47. (In Russ.).Нестерова А.А. Проблемные аспекты применения эффективной процентной ставки при расчете амортизированной стоимости финансовых инструментов в соответствии с МСФО // Архитектура финансов: вызовы новой реальности: сборник материалов XI Международной научно-практической конференции. СПб., 2021. С. 343–346.Nesterova A.A. Problemnye aspekty primenenija jeffektivnoj procentnoj stavki pri raschete amortizirovannoj stoimosti finansovyh instrumentov v sootvetstvii s MSFO. Arhitektura finansov: vyzovy novoj real'nosti: sbornik materialov XI Mezhdunarodnoj nauchno-prakticheskoj konferencii. SPb., 2021. P. 343–346. (In Russ.).Никулина О.В., Мельничук Е.П. Финансовое обеспечение инновационной деятельности предприятий нефтегазовой отрасли // Экономика и бизнес: теория и практика. 2020. № 7 (65). С. 162–166. https://doi.org/10.24411/2411-0450-2020-10614.Nikulina O.V., Mel'nichuk E.P. Finansovoe obespechenie innovacionnoj dejatel'nosti predprijatij neftegazovoj otrasli. Jekonomika i biznes: teorija i praktika. 2020. No. 7 (65). P. 162–166. https://doi.org/10.24411/2411-0450-2020-10614. (In Russ.).Поленова С.Н. К вопросу оценки по справедливой стоимости объектов бухгалтерского учета // Международный бухгалтерский учет. 2015. № 1(343). С. 2–11.Polenova S.N. K voprosu ocenki po spravedlivoj stoimosti ob#ektov buhgalterskogo ucheta. Mezhdunarodnyj buhgalterskij uchet. 2015. No. 1(343). P. 2–11. (In Russ.).Потапов Д.А., Ульянова Н.В. Развитие метода дисконтированных денежных потоков для оценки рыночной стоимости вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний // Аудит и финансовый анализ. 2022. № 1. С. 1–8. https://doi.org/10.38097/AFA.2022.68.19.007.Potapov D.A., Ul'janova N.V. Razvitie metoda diskontirovannyh denezhnyh potokov dlja ocenki rynochnoj stoimosti vertikal'no-integrirovannyh neftegazovyh kompanij. Audit i finansovyj analiz. 2022. No. 1. P. 1–8. https://doi.org/10.38097/AFA.2022.68.19.007. (In Russ.).Проняева Л.В. Проблемы учета активов по справедливой стоимости // Международный бухгалтерский учет. 2010. № 4(136). С. 37–43.Pronjaeva L.V. Problemy ucheta aktivov po spravedlivoj stoimosti. Mezhdunarodnyj buhgalterskij uchet. 2010. No. 4(136). P. 37–43. (In Russ.).Романов В.С., Кукина Е.Б. Исследование взаимосвязи показателя EVA и стоимости компании на российском рынке капитала // Корпоративные финансы. 2008. № 4 (8). С. 38–57.Romanov V.S., Kukina E.B. Issledovanie vzaimosvjazi pokazatelja EVA i stoimosti kompanii na rossijskom rynke kapitala. Korporativnye finansy. 2008. No. 4 (8). P. 38–57. (In Russ.).Филиппова А.С. Использование показателя собственного капитала при инвестиционной оценке // Вестник Казанского государственного аграрного университета. 2009. № 2 (12). С. 90–93.Filippova A.S. Ispol'zovanie pokazatelja sobstvennogo kapitala pri investicionnoj ocenke. Vestnik Kazanskogo gosudarstvennogo agrarnogo universiteta. 2009. No. 2 (12). P. 90–93. (In Russ.).Хорин А.Н., Ульянова Н.В., Потапов Д.А. Взаимосвязь доходности на вложенный капитал и рыночной стоимости нефтегазовых компаний // Экономический анализ: теория и практика. 2024. Т. 23. № 9. С. 1665–1686. https://doi.org/10.24891/ea.23.9.1665.Horin A.N., Ul'janova N.V., Potapov D.A. Vzaimosvjaz' dohodnosti na vlozhennyj kapital i rynochnoj stoimosti neftegazovyh kompanij. Jekonomicheskij analiz: teorija i praktika. 2024. Vol. 23. No. 9. P. 1665–1686. https://doi.org/10.24891/ea.23.9.1665. (In Russ.).Baule R. The cost of debt capital revisited // Business Research. 2019. Vol. 12. P. 721–753. https://doi.org/10.1007/s40685-018-0070-6.Baule R. The cost of debt capital revisited. Business Research. 2019. Vol. 12. P. 721–753. https://doi.org/10.1007/s40685-018-0070-6.Brealey R., Myers S., Allen F. Principles of corporate finance. 11th ed. New York: McGraw Hill Irwin, 2014. 1005 p.Brealey R., Myers S., Allen F. Principles of corporate finance. 11th ed. New York: McGraw Hill Irwin, 2014. 1005 p.Cruz Basso L.F., de Franco de Oliveira S., Kazuo Kayo E. Accounting adjustments for the calculation of EVA: study of the procedures used at Brazilian companies // Revista Mexicana de Economia y Finanzas. 2005. Vol. 4. No. 3. P. 185–204.Cruz Basso L.F., de Franco de Oliveira S., Kazuo Kayo E. Accounting adjustments for the calculation of EVA: study of the procedures used at Brazilian companies. Revista Mexicana de Economia y Finanzas. 2005. Vol. 4. No. 3. P. 185–204.Damodaran A. Investment valuation: tools and techniques for determining the value of any asset businesses. New York: John Wiley and Sons, 2012. 992 p.Damodaran A. Investment valuation: tools and techniques for determining the value of any asset businesses. New York: John Wiley and Sons, 2012. 992 p.Damodaran A. Return on Capital (ROC), Return on Invested Capital (ROIC) and Return on Equity (ROE): Measurement and Implications // SSRN Electronic Journal. 2007. P. 1–69. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1105499.Damodaran A. Return on Capital (ROC), Return on Invested Capital (ROIC) and Return on Equity (ROE): Measurement and Implications. SSRN Electronic Journal. 2007. P. 1–69. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1105499.Diantimala Y., Sofyani H. Value Relevance of Asset Revaluation Disclosure // Journal of Accounting and Investment. 2020. Vol. 21. No. 3. P. 555–569. https://doi.org/10.18196/jai.2103164.Diantimala Y., Sofyani H. Value Relevance of Asset Revaluation Disclosure. Journal of Accounting and Investment. 2020. Vol. 21. No. 3. P. 555–569. https://doi.org/10.18196/jai.2103164.Fernández P. EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation // The ICFAI Journal of Managerial Economics. 2004. No. 2. P. 1–17. https://doi.org/10.2139/ssrn.270799.Fernández P. EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation. The ICFAI Journal of Managerial Economics. 2004. No. 2. P. 1–17. https://doi.org/10.2139/ssrn.270799.Hladika M., Gulin D., Bernat I. Revaluation as a Model of Subsequent Measurement of Property, Plant, and Equipment – Case of Croatia // Croatian Economic Survey. 2021. Vol. 23. No. 1. P. 63–95. https://doi.org/10.15179/ces.23.1.3.Hladika M., Gulin D., Bernat I. Revaluation as a Model of Subsequent Measurement of Property, Plant, and Equipment – Case of Croatia. Croatian Economic Survey. 2021. Vol. 23. No. 1. P. 63–95. https://doi.org/10.15179/ces.23.1.3.Kaur N., Sharma P., Mohan M. Economic Value Added Vs. Pablo Fernandez Model; Which One Is a Better Indicator for Measuring Shareholders Value Creation? // International Journal of Applied Business and Economic Research. 2017. Vol. 15. No.15. P. 41–56.Kaur N., Sharma P., Mohan M. Economic Value Added Vs. Pablo Fernandez Model; Which One Is a Better Indicator for Measuring Shareholders Value Creation? International Journal of Applied Business and Economic Research. 2017. Vol. 15. No.15. P. 41–56.Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and managing the value of the companies. 7th ed. New Jersey: John Wiley & Sons, 2020. 896 p.Koller T., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and managing the value of the companies. 7th ed. New Jersey: John Wiley & Sons, 2020. 896 p.Morard B., Balu F. Developing a practical model for calculating the economic value added // Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research. 2009. Vol. 3. No. 3. P. 1–16.Morard B., Balu F. Developing a practical model for calculating the economic value added // Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research. 2009. Vol. 3. No. 3. P. 1-16.Naicker M. The impact of the deferred tax adjustment on the Economic Value Added (EVA) measure // Investment Management and Financial Innovations. 2017. Vol. 14. No. 3. P. 227–242. https://doi.org/10.21511/imfi.14(3-1).2017.07.Naicker M. The impact of the deferred tax adjustment on the Economic Value Added (EVA) measure // Investment Management and Financial Innovations. 2017. Vol. 14. No. 3. P. 227-242. https://doi.org/10.21511/imfi.14(3-1).2017.07.Pratt S.P., Grabowski R.J. Cost of capital. 5th ed. New Jersey: John Wiley and Sons, 2014. 1311p.Pratt S.P., Grabowski R.J. Cost of capital. 5th ed. New Jersey: John Wiley and Sons, 2014. 1311p.Tharavanij P. Optimal Book-Value Debt Ratio // SAGE Open. 2021. Vol. 11. No. 1. P. 1–15. https://doi.org/10.1177/215824402098578.Tharavanij P. Optimal Book-Value Debt Ratio // SAGE Open. 2021. Vol. 11. No. 1. P. 1-15. https://doi.org/10.1177/215824402098578.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.