Социокультурные детерминанты информационной эффективности рынков капитала: эмпирический анализ

Исследование направлено на преодоление ограничений традиционных концепций ценообразования на рынках капитала – гипотезы эффективного рынка (ГЭР) и поведенческой экономики – путем интеграции социокультурных факторов в анализ информационной эффективности. Актуальность работы обусловлена недостаточным вниманием к роли культурных особенностей в формировании поведения инвесторов и институциональной среды. Цель исследования – выявить связь между культурными измерениями (дистанцией власти и индивидуализмом по Хофстеде) и информационной эффективностью рынков капитала. Методология включает логити пробит-регрессии, модели с нелинейными эффектами и фиктивными переменными наклона, Firth-регрессию для редких событий, бутстрап-анализ (10000 итераций) и модель с инструментальными переменными для данных 50 стран с использованием бинарного показателя эффективности и контрольных переменных: ВВП на душу населения, индекса эффективности госуправления и уровня финансового развития. Результаты демонстрируют: 1) устойчивую положительную связь между уровнем индивидуализма и рыночной эффективностью; 2) парадоксальный положительный характер связи дистанции власти с эффективностью, вероятно связанный с азиатским контекстом; 3) значимость одной контрольной переменной – уровня финансового развития; 4) зависимость от отнесения страны к развитой или развивающейся: так в развитых странах значимым фактором эффективности являлся уровень финансового развития, а в развивающихся – дистанция власти и индивидуализм. Научная новизна заключается в демонстрации многомерного взаимодействия культурных, институциональных и экономических факторов, расширяющего рамки традиционных моделей.

1. Акерлоф Дж., Шиллер Р. Spiritus Animalis, или Как человеческая психология управляет экономикой и почему это важно для мирового капитализма. М.: Юнайтед Пресс, 2010. 273 с.

2. Шевченко О.Н Влияние социума на коммуникативное поведение личности // Научные труды SWorld. 2013. Т. 21. № 2. С. 49–52.

3. Blasco N., Corredor P., Ferreruela S. Can agents sensitive to cultural, organizational and environmental issues avoid herding? // Finance Research Letters. 2017. Vol. 22. P. 114–121. DOI: 10.1016/j.frl.2017.01.006.

4. Chang C.-H., Lin S.-J. The effects of national culture and behavioral pitfalls on investors’ decision-making: Herding behavior in international stock markets // International Review of Economics and Finance. 2015. Vol. 37. P. 380–392. DOI: 10.1016/j.iref.2014.12.010.

5. Chui A.C.W., Titman S., Wei K.C.J. Individualism and momentum around the world // The Journal of Finance. 2010. Vol. 65. No. 1. P. 361–392. DOI: 10.1111/j.1540-6261.2009.01532.x.

6. Eduah N., Debrah G., Aidoo E.K. et al. Comparative analysis of stochastic seasonality, January effect and market efficiency between emerging and industrialized markets // Heliyon. 2024. Vol. 10. No. 7. DOI: 10.1016/j.heliyon.2024.e28301.

7. Eun C.S., Wang L., Xiao S.C. Culture and r2 // Journal of Financial Economics. 2015. Vol. 115. No. 2. P. 283–303. DOI: 10.1016/j.jfineco.2014.09.003.

8. Fama E.F. Components of Investment Performance // The Journal of Finance. 1972. Vol. 27. No. 3. P. 551–567.

9. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work // The Journal of Finance. 1970. Vol. 25. No. 2. P. 383–417.

10. Fang J., Jacobsen B. Cross-country determinants of market efficiency: A technical analysis perspective // Journal of Banking and Finance. 2024. Vol. 169. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2024.107297.

11. Fetherolf R., Lovelace K.B. Dimensions of national culture and R2 around the world // Journal of Banking and Finance. 2023. Vol. 154. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2023.106949.

12. Ghaddab S., Peretti C. de, Belkacem L. Are stock markets efficient with respect to the Google search volume index? A robustness check of the literature studies // Research in International Business and Finance. 2025. Vol. 73. DOI: 10.1016/j.ribaf.2024.102574.

13. Hao J., Wang Z., Zhang X. et al. Culture imprint and gambling preference: Evidence from individual investors’ trading in the Chinese stock market // Emerging Markets Review. 2024. Vol. 60. DOI: 10.1016/j.ememar.2024.101136.

14. Hofstede G. Dimensionalizing cultures: The hofstede model in context // Online Readings in Psychology and Culture. 2011. Vol. 2. No. 1. DOI: 10.9707/2307-0919.1014.

15. Jovanovic F., Andreadakis S., Schinckus C. Efficient market hypothesis and fraud on the market theory a new perspective for class actions // Research in International Business and Finance. 2016. Vol. 38. P. 177–190. DOI: 10.1016/j.ribaf.2016.04.003.

16. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk // Econometrica. 1979. Vol. 47. No. 2. P. 263–291. DOI: 10.2307/1914185.

17. Karolyi G.A. The gravity of culture for finance // Journal of Corporate Finance. 2016. Vol. 41. P. 610–625. DOI: 10.1016/j.jcorpfin.2016.07.003.

18. Kilic E., Yavuz E., Pazarci S. et al. Analyzing the efficient market hypothesis with asymmetric persistence in cryptocurrencies: Insights from the Fourier non-linear quantile unit root approach // Finance Research Letters. 2023. Vol. 58. DOI: 10.1016/j.frl.2023.104528.

19. Kwok C.C.Y., Tadesse S. National culture and financial systems // Journal of International Business Studies. 2006. Vol. 37. No. 2. P. 227–247. DOI: 10.1057/palgrave.jibs.8400188.

20. Licht A.N., Goldschmidt C., Schwartz S.H. Culture rules: The foundations of the rule of law and other norms of governance // Journal of Comparative Economics. 2007. Vol. 35. No. 4. P. 659– 688. DOI: 10.1016/j.jce.2007.09.001.

21. Malkiel B.G. The Efficient Market Hypothesis and Its Critics // Journal of Economic Perspectives. 2003. Vol. 17. No. 1. P. 59–82.

22. Nash R., Patel A. Instrumental variables analysis and the role of national culture in corporate finance // Financial Management. 2019. Vol. 48. No. 2. P. 385–416. DOI: 10.1111/fima.12248.

23. North D.C. Institutions, Institutional change and economic performance. Cambridge: Cambridge university press, 1990.

24. Özsu H.H. Empirical analysis of herd behavior in Borsa Istanbul // International Journal of Economic Sciences. 2015. Vol. 4. No. 4. P. 27–52. DOI: 10.20472/es.2015.4.4.003.

25. Roberts H.V. Stock-Market ‘Patterns’ and Financial Analysis: Methodological Suggestions // The Journal of Finance. 1959. Vol. 14. No. 1. P. 1–10.

26. Rose-Ackerman S. Corruption and government: Causes, consequences, and reform. Cambridge: Cambridge Univ. Press, 2010.

27. Schmeling M. Investor sentiment and stock returns: Some international evidence // Journal of Empirical Finance. 2009. Vol. 16. No. 3. P. 394–408. DOI: 10.1016/j.jempfin.2009.01.002.

28. Tan G., Cheong C.S., Zurbruegg R. National culture and individual trading behavior // Journal of Banking and Finance. 2019. Vol. 106. P. 357–370. DOI: 10.1016/j.jbankfin.2019.07.007.

29. Ullah N., Asghar U. Efficient market hypothesis: An exploratory study of FTSE-100 stock market // Journal of Business and Tourism. 2023. Vol. 9. No. 01. P. 12–20. DOI: 10.34260/jbt.v9i01.269.

30. Xing X., Anderson R. Stock price synchronicity and public firm-specific information // Journal of Financial Markets. 2011. Vol. 14. No. 2. P. 259–276. DOI: 10.1016/j.finmar.2010.10.001

31. Zhang Y., Zhou L., Liu Z. et al. Herding behaviour towards high order systematic risks and the contagion Effect–Evidence from BRICS stock markets // The North American Journal of Economics and Finance. 2024. Vol. 74. DOI: 10.1016/j.najef.2024.102219.