Финансовые ограничения и инвестиционная активность: оценка через индекс Каплана–Зингалеса
https://doi.org/10.38050/2078-3809-2025-17-3-197-213
Аннотация
Доступность долгосрочного финансирования критически важна для развития инвестиций, особенно в условиях высоких волатильности и систематического риска. Индекс Каплана–Зингалеса (KZ-индекс) широко применяется для оценки финансовых ограничений корпораций, в особенности, относительно долгосрочных проектов (в т. ч. инвестиций в НИОКР), но его динамика в российской экономике остается недостаточно изученной. Целью исследования является оценка динамики финансовых ограничений российских публичных компаний в контексте их способности финансировать долгосрочные инвестиции. В качестве эмпирической базы использованы данные финансовой отчетности и публичные рыночные показатели за 2009–2024 гг. Длительное сокращение медианного KZ-индекса для публичных нефинансовых компаний указывает на значительное смягчение финансовых барьеров для крупного бизнеса в течение 2009–2022 гг. В 2022–2024 гг. наблюдается стагнация финансовых условий, в особенности, для компаний нефтегазового сектора, имеющего наибольший вес на российском фондовом рынке. Дополнительно выявлены различия в динамике финансовых ограничений среди крупнейших нефинансовых отраслей: в нефтегазовом и металлургическом секторах прослеживаются специфические тенденции, требующие дальнейшего анализа.
Об авторах
Г. А. Бобков
МГУ имени М.В. Ломоносова
Россия
Россия
Бобков Глеб Александрович, аспирант, экономический факультет
г. Москва
Г. М. Магомедова
Российская Экономическая Школа
Россия
Россия
Магомедова Гумай Муратовна, студент магистратуры
г. Москва
Список литературы
1. Луценко С.И. Источники и цена финансирования (инвестирования) российских компаний в условиях финансового кризиса // Финансовый менеджмент. 2011. № 1. С. 54–61.
2. Цителадзе Д.Д. Анализ влияния корпоративного венчурного финансирования на развитие инновационных проектов на предприятии // Российский журнал управления проектами. 2024. № 3. С. 10–20. https://doi.org/10.12737/2587-6279-2024-13-3-10-20
3. Akerlof G. The Market for «Lemons»: Quality Uncertainty and the Market Mechanism // Quarterly Journal of Economics. 1970. No. 84 (3). P. 488–500. https://doi.org/10.2307/1879431
4. Arqué-Castells P., Mohnen P., Spinesi L. Sunk Costs, Extensive R&D Subsidies and Permanent Inducement Effects // SSRN Electronic Journal. 2015. https://doi.org/10.2139/ssrn.2694873
5. Baker M.P., Wurgler J.A., Stein J.C. When does the market matter? Stock prices and the investment of equity-dependent firms // NBER Working Paper. 2002. No. w8750. https://doi.org/10.3386/w8750
6. Bloch C. R&D Investment and Internal Finance: The Cash Flow Effect // Economics of Innovation and New Technology. 2004. No. 13 (3). P. 213–223. https://doi.org/10.1080/1043859042000312710
7. Bond S., Harhoff D., Van Reenen J. Investment, R&D and Financial Constraints in Britain and Germany // Annales d'Économie et de Statistique. 2005. No. 79/80. P. 433–460. https://doi.org/10.2307/20777584
8. Brown J., Fazzari S., Petersen B. Financing Innovation and Growth: Cash Flow, External Equity, and the 1990s R&D Boom // Journal of Finance. 2009. No. 64 (1). P. 151–185. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2008.01431.x
9. Cincera M., Ravet J. Financing Constraints and R&D Investments of Large Corporations in Europe // Economics of Innovation and New Technology. 2010. No. 19 (5). P. 459–483. https://doi.org/10.3152/030234210X508642
10. Fazzari S., Hubbard R., Petersen B. Financing Constraints and Corporate Investment // Brookings Papers on Economic Activity. 1998. No. 1. P. 141–206.
11. Gilchrist S., Himmelberg C. Evidence on the Role of Cash Flow for Investment // Journal of Monetary Economics. 1995. No. 36 (3). P. 541–572. https://doi.org/10.1016/0304-3932(95)01223-0
12. Guariglia A., Yang J. A balancing act: Managing financial constraints and agency costs to minimize investment inefficiency in the Chinese market // Journal of Corporate Finance. 2016. Vol. 36. P. 111–130. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.10.006
13. Hadlock C., Pierce J. New Evidence on Measuring Financial Constraints // Journal of Finance. 2010. No. 65(5). P. 1705–1725. https://doi.org/10.1093/rfs/hhq009
14. Hall B. The Financing of Research and Development // Oxford Review of Economic Policy. 2002. No. 18 (1). P. 35–51. https://doi.org/10.1093/oxrep/18.1.35
15. Hall B., Lerner J. The Financing of R&D and Innovation // Handbook of the Economics of Innovation. 2010. No. 1. P. 609–639. https://doi.org/10.3386/w15325
16. Kaplan S., Zingales L. Do Investment-Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints? // Quarterly Journal of Economics. 1997. No. 112 (1). P. 169–215.
17. Lamont O., Polk C., Saá-Requejo J. Financial Constraints and Stock Returns // Review of Financial Studies. 2001. No. 14 (2). P. 529–554. https://doi.org/10.1093/rfs/14.2.529
18. Whited T., Wu, G. Financial Constraints Risk // Review of Financial Studies. 2006. No. 19 (2). P. 531–559. https://doi.org/10.1093/rfs/hhj012
19. Stiglitz J.E., Weiss A. Credit rationing in markets with imperfect information // The American Economic Review. 1981. No. 71(3). P. 393–410.
20. Группа НЛМК. Агентство MSCI ESG Research повысило ESG-рейтинг Группы НЛМК: URL: https://nlmk.com/ru/media-center/press-releases/msci-esg-research-upgrades-nlmk-s-esg-rat-ing/ (дата обращения: 18.03.2025).
21. Национальное рейтинговое агентство. ESG-рэнкинг российских компаний промышленного сектора: URL: https://www.ra-national.ru/wp-content/uploads/2024/01/esg-rjenking-ros-sijskih-kompanij-promyshlennogo-sektora-22.01.2024____.pdf (дата обращения: 21.03.2025).
22. RAEX-Аналитика. ESG-профили компаний горнодобывающей и металлургической отрасли: URL: https://raex-rr.com/ESG/ESG_companies/metallurgy_mining/2025/analytics (дата обращения: 12.03.2025).
Рецензия
Для цитирования:
Бобков Г.А., Магомедова Г.М. Финансовые ограничения и инвестиционная активность: оценка через индекс Каплана–Зингалеса. Научные исследования экономического факультета. Электронный журнал. 2025;17(3):197-213. https://doi.org/10.38050/2078-3809-2025-17-3-197-213
For citation:
Bobkov G.A., Magomedova G.M. Financial Constraints and Investment Activity: An Assessment Using the Kaplan-Zingales Index. Scientific Research of Faculty of Economics. Electronic Journal. 2025;17(3):197-213. (In Russ.) https://doi.org/10.38050/2078-3809-2025-17-3-197-213
Просмотров:
47
Послать статью по эл. почте 