Нейтральность денег: от классиков до современных взглядов

Статья посвящена системному анализу проблемы денежной нейтральности. В работе рассматриваются основные теоретические подходы к интерпретации нейтральности денег — от классической и неоклассической традиции до кейнсианских, монетаристских, неокейнсианских и посткейнсианских концепций. Особое внимание уделяется условиям, при которых стандартная гипотеза о нейтральности может нарушаться. Основной результат работы состоит в систематизации существующих подходов к анализу денежной нейтральности и в выявлении ключевых каналов ненейтральности денег. В работе показано, что отклонения от нейтральности могут возникать через ряд механизмов: негибкость цен и заработных плат, несовершенную информированность и формирование ожиданий, финансовые фрикции и кредитные ограничения, структурные изменения в экономике, а также институциональные особенности денежно-кредитной политики. Отдельно обсуждается роль инвестиционного канала ненейтральности, канала рынка труда и канала издержек инфляции. Предложенная в статье система каналов ненейтральности позволяет объединить разрозненные результаты теоретических и эмпирических исследований в единую логическую схему и уточнить границы применимости гипотезы долгосрочной нейтральности денег.

1. Аганбегян А.Г. От рецессии и стагнации через финансовый форсаж – к экономическому росту // Деньги и кредит. 2016. № 12. С. 46–52.

2. Бланшар О. Макроэкономика: учебник. 2-е изд. М.: Изд. дом Высшей школы экономики, 2015. 671 с.

3. Блауг М. 100 великих экономистов до Кейнса / Пер. с англ; под ред. А.А. Фофонова. СПб.: Экономическая школа. 2008. 352 с.

4. Болдырев И.А. Академические барьеры: проблема изоляции академических сообществ в России // Окна роста. 2015. № 5. С. 1–2.

5. Геращенко И.Г. Гетеродоксальная экономика: основные направления и проблемы исследования // Теоретическая экономика. 2024. № 12 (120). С. 12–21. https://www.doi.org/10.52957/2221-3260-2024-12-12-21.

6. Глазьев С. Россия в новых технологическом и мирохозяйственном укладах. М.: Книжный мир, 2018. 768 с.

7. Гловели Г.Д. История экономических учений: учебное пособие для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Юрайт, 2024. 768 с.

8. Грищенко В.О., Остапенко В.М., Ткачев В.Н., Тунёв В.Д. Современная денежная теория (ММТ): новая парадигма или набор рекомендаций для макроэкономической политики? // Экономическая политика. 2021. № 16 (3). С. 8–43. https://www.doi.org/10.18288/1994-5124-2021-3-8-43.

9. История экономических учений / Под ред. В. Автономова, О. Ананьина, Н. Макашевой: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2000. 784 с.

10. Картаев Ф.С. Полезно ли инфляционное таргетирование для экономического роста? // Вопросы экономики. 2017. № 2. С. 62–74. https://www.doi.org/10.32609/0042-8736-2017-2-62-74.

11. Картаев Ф.С., Герелишина А.К. Долгосрочная нейтральность денег: наблюдается ли она в России? // Экономическая политика. 2025. Т. 20. № 1. С. 6–29.

12. Картаев Ф.С., Клачкова О.А. Инфляция и экономический рост // Аудит и финансовый анализ. 2015. № 4. С. 147–151.

13. Маевский В.И., Малков С.Ю., Рубинштейн А.А. К дискуссии о переключающемся режиме воспроизводства // Вопросы экономики. 2024. №. 7. С. 136–153. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2024-7-136-153.

14. Мальцев А.А. Гетеродоксальная экономическая теория: текущее состояние и пути дальнейшего развития // Экономическая политика. 2018. Т. 13. № 2. С. 148–169. https://www.doi.org/10.18288/1994-5124-2018-2-08.

15. Мизес Л. фон. Теория денег и кредита / Пер. с англ. Челябинск: Социум, 2001. 512 с.

16. Милль Дж.С. Основы политической экономии с некоторыми их приложениями к социальной философии. М.: Эксмо-Пресс, 2007. 1040 с.

17. Мишкин Ф.С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. 2008. 875 с.

18. Могилат А.Н. Обзор основных каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и инструментов их анализа в Банке России // Деньги и кредит. 2017. № 9. С. 3– 9.

19. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с англ. Н.Н. Любимова; под ред. Л.П. Куракова. М.: Гелиос АРВ, 1999. 352 с.

20. Перевышина Е.А. Влияние инфляции на темпы экономического роста // Финансы и кредит. 2016. № 9 (691). С. 16–28.

21. Розмаинский И.В. Посткейнсианская макроэкономика: основные аспекты // Вопросы экономики. 2006. № 5. С. 18–31. https://www.doi.org/10.32609/0042-8736-2006-5-19-31.

22. Скобликов Е.А. Система законов и принципов денежного обращения как новая теория денег // Финансы и кредит. 2017. Т. 23. № 33 (753). С. 1980–1996. https://doi.org/10.24891/fc.23.33.1980.

23. Amador S. Hysteresis, Endogenous Growth, and Monetary Policy // University of California, Department of Economics. Working Paper. 2022. No. 348.

24. Atesoglu H.S., Emerson J. Long-run monetary neutrality // Applied Economics. 2009. Vol. 41. No. 16. P. 2025–2036. https://doi.org/10.1080/00036840701604479.

25. Arestis P. Post-Keynesian economics: towards coherence //Cambridge Journal of Economics. 1996. Vol. 20. Iss. 1. P. 111–135.

26. Arestis P., Sawyer M. Path Dependency and Demand–Supply Interactions in Macroeconomic Analysis // Path dependency and macroeconomics. 2009. P. 1–36. https://doi.org/10.1057/9780230251090_1.

27. Azam M., Khan S. Threshold effects in the relationship between inflation and economic growth: Further empirical evidence from the developed and developing world // International Journal of Finance and Economics. 2022. Vol. 27. Iss. 4. P. 4224–4243.

28. Barro R.J. Inflation and Economic Growth // NBER Working Papers 5326. 1995. Bernanke B.S. Essays on the great depression. Princeton University Press, 2024. 352 p.

29. Bhar R., Mallik G. Inflation, Inflation Uncertainty and Output Growth in the USA // Physica A. 2010. Vol. 389. No. 23. P. 5503–5510. https://doi.org/10.1016/j.physa.2010.07.032.

30. Binder C., Ozturk E., Sheng X.S. The effects of inflation uncertainty on firms and the macro economy // Journal of International Money and Finance. 2025. Vol. 151. P. 103239.

31. Bodin J. Response to the Paradoxes of Malestroit. Bristol: Thoemmes Press, 1996. 177 p.

32. Bozkurt E. The hypothesis of neutrality of money: Panel data analysis // Yaşar Üniversitesi E-Dergisi. 2018. Vol. 13. No. 52. P. 322–327. https://doi.org/10.19168/jyasar.453226

33. Bruno M., Easterly W. Inflation crises and long-run growth // Journal of Monetary economics. 1998. Vol. 41. No. 1. P. 3–26.

34. Cantillon R. Essay on the Nature of Trade in General. London: Routledge, 2010. 272 p.

35. Chick V. Macroeconomics after Keynes: a reconsideration of the General Theory. MIT Press, 1983.

36. Clarida R., Gali J., Gertler M. Monetary policy rules and macroeconomic stability: evidence and some theory // The Quarterly Journal of Economics. 2000. Vol. 115. No. 1. P. 147–180.

37. Clarida R., Gali J., Gertler M. The science of monetary policy: a new Keynesian perspective // Journal of Economic Literature. 1999. Vol. 37. No. 4. P. 1661–1707.

38. Cornwall, J. The role of demand and investment in long-term growth // Quarterly Journal of Economics. 1970. Vol. 84. No. 1. P. 48–69.

39. Dalziel P. The triumph of Keynes: what now for monetary policy research? // Journal of Post Keynesian Economics. 2002. Vol. 24. No. 4. P. 511–527.

40. Davidson P. A rejoinder to O'Donnell's critique of the ergodic/nonergodic explanation of Keynes's concept of uncertainty // Journal of Post Keynesian Economics. 2015. Vol. 38. No. 1. P. 1– 18.

41. De Gregorio J. Inflation, growth, and central banks: theory and evidence // World Bank Publications. 1994. Vol. 1575.

42. Fisher I. The Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises. N. Y.: Macmillan Company, 1920. 488 p.

43. Fontana G. Why money matters: Wicksell, Keynes, and the new consensus view on monetary policy // Journal of Post Keynesian Economics. 2007. Vol. 30. No. 1. P. 43–60.

44. Fontana G., Palacio‐Vera A. Are long‐run price stability and short‐run output stabilization all that monetary policy can aim for? // Metroeconomica. 2007. Vol. 58. No. 2. P. 269–298.

45. Friedman M. The Quantity Theory of Money: A Restatement // Studies in the Quantity Theory of Money / M. Friedman (ed.). Chicago: University of Chicago Press, 1956. P. 3–21.

46. Friedman M., Schwartz A.J. A Monetary History of the United States, 1867–1960. Princeton: Princeton University Press, 1963. 824 p.

47. Friedman M. The role of monetary policy // The American Economic Review. 1968. Vol. 58. No. 1. P. 1–17.

48. Galí J. Monetary policy, inflation, and the business cycle: an introduction to the new Keynesian framework and its applications. Princeton University Press, 2015.

49. Ghosh A., Phillips S. Warning: Inflation may be harmful to your growth // Staff Papers. 1998. Vol. 45. No. 4. P. 672–710.

50. Godley W., Lavoie M. Monetary economics: an integrated approach to credit, money, income, production and wealth. Springer, 2006

51. Goodfriend M., King R.G. The new neoclassical synthesis and the role of monetary policy // NBER macroeconomics annual. 1997. P. 12. P. 231–283.

52. Hayek F.A. Prices and Production and Other Works: On Money, the Business Cycle, and the Gold Standard. Auburn: Ludwig von Mises Institute, 2008. 564 p.

53. Howells P.G. A. The demand for endogenous money // Journal of Post Keynesian Economics. 1995. Vol. 18. No. 1. P. 89–106.

54. Hume D. Political Discourses. Edinburgh: Printed by R. Fleming, For A. Kincaid and A. Donaldson, 1752.

55. Iranmanesh N., Jalaee S.A. Testing the long-run neutrality and superneutrality of money in a developing country: Evidence from Iran // MethodsX. 2021. Vol. 8. P. 101251. https://doi.org/10.1016/j.mex.2021.101251.

56. Jordà Ò., Singh S.R., Taylor A.M. The long-run effects of monetary policy // Review of Economics and Statistics. 2024. P. 1–49. https://doi.org/10.1162/rest_a_01527.

57. Judson R., Orphanides A. Inflation, volatility and growth // International Finance. 1999. Vol. 2. No. 1. P. 117–138.

58. Kaldor N. The case for regional policies // Scottish Journal of Political Economy. 1970. Vol. 17. No. 3. P. 337–348.

59. Kaldor N. The irrelevance of equilibrium economics // The Economic Journal. 1972. Vol. 82. No. 328. P. 1237–1255.

60. Keynes J.M. A tract on monetary reform. Cosimo Classics, 1923.

61. Kriesler P., Sardoni C. (eds.). Keynes, Post-Keynesianism and Political Economy: Essays in Honour of Geoff Harcourt. T. 3. Routledge, 1999.

62. Lavoie M. Introduction to post-Keynesian economics. Springer, 2009.

63. Lavoie M., Reissl S. Further insights on endogenous money and the liquidity preference theory of interest // Journal of Post Keynesian Economics. 2019. Vol. 42. No. 4. P. 503–526.

64. Lucas Jr R.E. Nobel lecture: Monetary neutrality // Journal of Political Economy. 1996. Vol. 104. No. 4. P. 661–682.

65. Ma Y., Zimmermann K. Monetary policy and innovation // NBER Working Paper No. w31698. 2023. https://doi.org/10.3386/w31698.

66. Mandeya S.M.T., Ho S.Y. Inflation, inflation uncertainty and the economic growth nexus: An impact study of South Africa // MethodsX. 2021. Vol. 8. P. 101501.

67. Mankiw N.G. Macroeconomics. N. Y.: Worth Publishers, 2019. 612 p.

68. McCombie J., Pugno M., Soro B. (eds.). Productivity growth and economic performance: essays on Verdoorn's law. Springer, 2002.

69. Minsky H.P. et al. On the non-neutrality of money // Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review. 1993. Vol. 18. No. 1. P. 77–82.

70. Minsky H.P. The financial instability hypothesis: An interpretation of Keynes and an alternative to standard theory // Challenge. 1977. Vol. 20. No. 1. P. 20–27.

71. Mitchell B., Wray L.R., Watts M. Macroeconomics. Bloomsbury Publishing, 2019. Moore B. Accommodation to accommodationism: a note // Journal of Post Keynesian Economics. 1998. Vol. 21. No. 1. P. 175–178.

72. Moran P., Queralto A. Innovation, productivity, and monetary policy // Journal of Monetary Economics. 2018. Vol. 93. P. 24–41. https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2017.10.006.

73. Mosler W. Soft currency economics. West Palm Beach, FL: Adams, Viner and Mosler. 1995.

74. Myrdal G. Monetary Equilibrium. London: William Hodge, 1939. 230 p.

75. Noriega A.E., Soria L.M., Velázquez R. International evidence on stochastic and deterministic monetary neutrality // Economic Modelling. 2008. Vol. 25. No. 6. P. 1261–1275. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2008.04.005.

76. Palacio-Vera A. et al. Capital stock and unemployment: searching for the missing link // Working Paper № 475, 2006.

77. Palacio-Vera A. The «modern» view of macroeconomics: some critical reflections // Cambridge Journal of Economics. 2005. Vol. 29. No. 5. P. 747–767.

78. Puah C.H., Habibullah M.S., Abu Mansor S. On the long-run monetary neutrality: Evidence from the SEACEN countries // Journal of Money, Investment and Banking. 2008. No. 2. P. 50–62.

79. Ricardo D. On the Principles of Political Economy and Taxation. London: Printed for John Murray, Albemarle-Street, 1817. 555 p.

80. Robinson J. The Accumulation of Capital. London: Palgrave Macmillan, 2016. 444 p.

81. Rochon L.P., Rossi S. (eds.). Advances in endogenous money analysis. Edward Elgar Publishing, 2017.

82. Rowthorn R. Unemployment, wage bargaining and capital-labour substitution // Cambridge Journal of Economics. 1999. Vol. 23. No. 4. P. 413–425.

83. Rungcharoenkitkul P., Borio C., Disyatat P. Monetary policy hysteresis and the financial cycle // BIS Working Papers. 2019. No. 817.

84. Setterfield M. A model of Kaldorian traverse: cumulative causation, structural change and evolutionary hysteresis // The economics of demandled growth: challenging the supply-side vision of the long run. 2002. P. 215–233.

85. Setterfield M. The economics of demand-led growth. Edward Elgar Publishing, 2002.

86. Škare M., Benazić M., Tomić D. On the neutrality of money in CEE (EU member) states: A panel cointegration analysis // Acta Oeconomica. 2016. Vol. 66. No. 3. P. 393–418. https://doi.org/10.1556/032.2016.66.3.2.

87. Thornton H. An Enquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain. N. Y.: Augustus M. Kelley, 1965. 320 p.

88. Váry M. The long-run real effects of monetary shocks: Lessons from a hybrid post-Keynesian DSGE-agent-based menu cost model // Economic Modelling. 2021. Vol. 105. Article 105674. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2021.105674.

89. Verdoorn P.J. Verdoorn's law in retrospect: A comment // The Economic Journal. 1980. Vol. 90. No. 358. P. 382–385.

90. Wallace F.H., Shelley G.L. Long run neutrality of money in Mexico // Economía Mexicana. Nueva Epoca. 2007. Vol. 16 (2). P. 219–238.

91. Walsh C. E. Monetary theory and policy. MIT press, 2017.

92. Wicksell K. Interest and Prices: A Study of the Causes Regulating the Value of Money. London: Macmillan (on behalf of the Royal Economic Society), 1936. 264 p.

93. Wilson B.K. The links between inflation, inflation uncertainty and output growth: New time series evidence from Japan // Journal of Macroeconomics. 2006. Vol. 28. No. 3. P. 609–620.

94. Woodford M. The Taylor rule and optimal monetary policy // American Economic Review 2001. Vol. 91. No. 2. P. 232–237.

95. Woodford M., Walsh C.E. Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy // Macroeconomic Dynamics. 2005. Vol. 9. No. 3. P. 462–468.

96. Wray L.R. Modern money theory // The New Palgrave Dictionary of Economics. London: Palgrave Macmillan, 2015. P. 1–13.

97. Глазова А., Неваленный М., Синяков А. Учебная модель малой открытой экономики для анализа денежно-кредитной политики (с примерами из практики Банка России) // Рабочая тетрадь Банка России. 2025. № 154: URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/151109/wp_154.pdf (дата обращения 19.01.2026).

98. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов. М.: Банк России, 2025. 100 с.: URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/180751/on_2026(2027-2028).pdf (дата обращения: 30.10.2025).

99. РБК Калининград. Заботкин: ЦБ в принятии решений исходит из гипотезы нейтральности денег: URL: https://kaliningrad.rbc.ru/kaliningrad/12/09/2025/68c429089a7947598289120a (дата обращения: 30.10.2025).