Разрешение или запрет вертикальной интеграции: опыт российской отрасли грузовых железнодорожных перевозок и электроэнергетики

Несмотря на наличие положительного эффекта от развития конкуренции, подтверждаемого как в теории, так и на практике, в кризисных условиях приоритеты могут быть отданы краткосрочным эффектам финансовой устойчивости бизнеса. Авторами проанализировано состояние отраслей генерации электроэнергии и грузовых железнодорожных перевозок на предмет их модели вертикальной интеграции и финансовых результатов компаний, в том числе произведена оценка стоимости бизнеса последних. Выбор отраслей обоснован отсутствием вертикально-интегрированных компаний в первой отрасли и их наличием во второй, что позволяет проанализировать причины и последствия разрешения на вертикальную интеграцию для компаний системообразующих отраслей. Результаты анализа ряда финансовых мультипликаторов показывают, что в случае вертикальной интегрированности железнодорожных компаний с инфраструктурной организацией не обеспечивается «премия» к стоимости бизнеса относительно неинтегрированных компаний. Отсюда следует вывод о том, что интегрированные компании отрасли не получают безусловных преимуществ перед неинтегированными игроками. При этом вертикальная интеграция и конкуренция не связаны однозначной причинно-следственной связью, однако опыт исследуемых отраслей демонстрирует, что вертикальная интеграция может не препятствовать развитию конкуренции в отрасли. Мы предполагаем, что дальнейший рост уровня конкуренции на рынке электроэнергии возможно обеспечивать уже за счет разделения активов на образовавшемся оптовом рынке даже в условиях снятия запрета на вертикальную интеграцию.

1. Агафонов Д.В. Государственное регулирование услуг железнодорожной инфраструктуры в условиях структурного преобразования отрасли (российский и мировой опыт) // Вестник евразийской науки. 2017. Т. 9. № 2 (39). С. 4.

2. Бекарева С.В., Мельтенисова Е.Н. Управленческие факторы влияния на капитализацию электроэнергетических компаний // Менеджмент и бизнес-администрирование. 2014. № 3. С. 54–61.

3. Богданов Д.Д. Развитие конкуренции на рынке электроэнергетики // Экономика: вчера, сегодня, завтра. 2011. № 2. С. 91–103.

4. Бочкарев А.М. Учет межстрановых особенностей при оценке стоимости бизнеса компаний железнодорожной отрасли // Экономика железных дорог. 2022. № 3. С. 64–76.

5. Буров К.О., Шуплецов А.Ф. Вертикальная интеграция промышленных компаний как фактор, сглаживающий влияние волатильности в экономике // Известия Байкальского государственного университета. 2022. Т. 32. № 2. С. 302–314.

6. Воротницкий В.Э., Кузьмин В.В. О повышении эффективности электроэнергетики на основе развития механизмов конкурентного электроэнергетического рынка // Энергетик. 2016. № 5. С. 3–10.

7. Гайнанов И.Д. Формирование комплексной системы управления стоимостью генерирующей компании // Современные проблемы науки и образования. 2012. № 4. С. 1–8

8. Гибадуллин А.А. Устойчивость производственного комплекса электроэнергетики // Вестник Южно-Уральского государственного университета. Сер. Экономика и менеджмент. 2013. Т. 7. № 3. С. 36–40.

9. Димов Г.В. Особенности и результаты либерализации железнодорожного сектора европейских стран на примере Германии и Великобритании // Экономика железных дорог. 2021. № 5. С. 54–64.

10. Долматов И.А., Сасим С.В. Оценка состояния конкуренции на оптовом рынке электроэнергии // Проблемы прогнозирования. 2022. № 2 (191). С. 94–104.

11. Кнобель А.Ю. Вертикальная интеграция и экономический рост: эмпирическое исследование // Журнал новой экономической ассоциации. 2009. № 3–4. С. 54–70.

12. Кнобель А.Ю. и др. Вертикальная интеграция, технологическая связанность производств, оппортунистическое поведение и экономический рост // Экономика и математические методы. 2010. Т. 46. № 1. С. 117.

13. Кожевников Р.А., Еремеев Д.О. Оценка экономической безопасности грузовой транспортной компании // Транспортное дело России. 2014. № 4. С. 88–91.

14. Колмогоров В.В., Митрофанов Н.А. Реформа в электроэнергетике состоялась, что дальше? // Всероссийский экономический журнал ЭКО. 2014. № 7 (481). С. 78–102.

15. Лапидус Б.М., Мачерет Д.А. Принципиальная модель спроса и предложения на рынке грузовых железнодорожных перевозок в условиях структурной реформы отрасли // Вестник ВНИИЖТ. 2013. № 1. С. 3–8.

16. Мозговая О.О. Проблемы развития конкуренции на розничном рынке электрической энергии Российской Федерации // Вестник университета. 2018. № 11. С. 128–135.

17. Орлова Ю.А. Оптовый рынок электроэнергии и мощности: возрождение регулирования? // Всероссийский экономический журнал ЭКО. 2019. № 4 (538). С. 113–131.

18. Паршина Е.Н. Развитие конкуренции в сфере железнодорожных перевозок // Научные исследования экономического факультета. Электронный журнал. 2015. Т. 6. № 3. С. 49–68. Пестриков С.А., Иванова В.Д. Вопросы устойчивости финансового состояния компаний электроэнергетической отрасли в условиях социально-экономических потрясений // Вестник Пермского национального исследовательского политехнического университета. Социально-экономические науки. 2021. № 4. С. 258–281.

19. Тарасова Т.М. Внутренний контроль финансового состояния оператора подвижного состава // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. 2011. № 4. С. 88.

20. Тюленев Н.И. Правовые основы предоставления доступа к железнодорожной инфраструктуре в Российской Федерации и Республике Польша // Транспортное право и безопасность. 2020. № 2. С. 166–176.

21. Федорова Е.А., Антаненкова И.С. Влияние финансово-экономических показателей электроэнергетических компаний на их капитализацию // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 40. С. 36–42.

22. Хусаинов Ф.И. Краткая история железнодорожных грузовых тарифов в России // Экономическая политика. 2015. Т. 10. № 5. С. 91–141.

23. Хусаинов Ф.И. Оценка уровня конкуренции на рынке услуг операторов железнодорожного подвижного состава в 2019 году // Экономика железных дорог. 2019. № 9. С. 56–67.

24. Чеченова Л.М. Повышение инвестиционной привлекательности транспортных организаций, осуществляющих интермодальные контейнерные перевозки в период пандемического кризиса // Инновационные транспортные системы и технологии. 2020. Т. 6. № 4. С. 98–112.

25. Шаститко А.Е., Авдашева С., Голованова С. Конкурентная политика в период кризиса // Вопросы экономики. 2009. № 3. С. 54–69.

26. Шаститко А.Е., Курдин А.А. Нужна и возможна ли реформа регулирования 2.0? // Закон. 2021. № 5. С. 31–39.

27. Шевелева Г.И. Инвестиционная привлекательность современных генерирующих sкомпаний электроэнергетики // Известия Байкальского государственного университета. 2021. Т. 31. № 3. С. 314–320.

28. Dickerson A.P., Gibson H.D., Tsakalotos E. The impact of acquisitions on company performance: Evidence from a large panel of UK firms // Oxford economic papers. 1997. Т. 49. No. 3. P. 344–361.

29. Fernández P. et al. Company valuation methods. The most common errors in valuations // IESE Business School. 2007. Т. 449. P. 1–27.

30. Fernandez P. et al. Valuation using multiples. How do analysts reach their conclusions // IESE Business School. 2001. Т. 1. P. 1–13.

31. Miciuła I., Kadłubek M., Stępień P. Modern Methods of Business Valuation – Case Study and New Concepts // Sustainability. 2020. Т. 12. No. 7. P. 26–99.

32. Motta M. Competition policy: theory and practice. Cambridge university press, 2004.

33. Rao M., Khursheed A., Mustafa F. The impact of concentrated leverage and ownership on firm performance: a case in Pakistan // LogForum. 2020. Т. 16. No. 1.

34. Vickers J. Competition and regulation in vertically related markets // The Review of Economic Studies. 1995. Т. 62. No. 1. P. 1–17.

35. Zhou B., Li Y.M., Zhou Z.G. Corporate Social Responsibility, Product Market Competition and Financial performance: Evidence from Listed Companies in China // 2020 IEEE 18th International Conference on Industrial Informatics (INDIN). IEEE. 2020. Т. 1. P. 403–410.

36. Годовой отчет 2019 // АТС (Администратор торговой сети): URL: http://www.atsenergo.ru/sites/default/files/reportdocs/2020/06/godovoy_otchet_ao_ats_za_2019_god.pdf (дата обращения: 08.08.2022).

37. ИПЕМ. Анализ состояния конкуренции на рынке услуг по перевозке грузов при выполнении перевозочного процесса на железнодорожном транспорте с участием вагонов различной собственности. 2012: URL: https://fas.gov.ru/attachment/138324/download?1504613604 (дата обращения: 29.10.2022).

38. О проекте // Центр раскрытия корпоративной информации: URL: https://edisclosure.ru/o-proekte/o-proekte (дата обращения: 13.05.2023).

39. Оптовый рынок электрической энергии и мощности // Ассоциация «НП Совет рынка»: URL: https://www.np-sr.ru/ru/market/wholesale/index.htm (дата обращения: 08.08.2022).

40. Поставщики электрической энергии и мощности // НП «Совет рынка»: URL: https://www.np-sr.ru/ru/market/wholesale/registry/energyproducers/index.htm (дата обращения: 15.10.2022).

41. Постановление Правительства РФ от 11.07.2001 № 526 (ред. от 20.03.2013) «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» // СПС Консультант Плюс.

42. Постановление Правительства РФ от 25.11.2003 № 710 (ред. от 02.10.2021, с изм. от 06.03.2022) «Об утверждении Правил недискриминационного доступа перевозчиков к инфраструктуре железнодорожного транспорта общего пользования» // СПС Консультант Плюс.

43. Прейскурант №10-01 «Тарифы на перевозку грузов и услуги инфраструктуры, выполняемые российскими железными дорогами» (утв. постановлением ФЭК РФ от 17 июня 2003 г. N 47-т/5) // Система ГАРАНТ.

44. Протокол Совместного заседания Бюро Отделения энергетики, машиностроения, механики и процессов управления РАН, Научного совета РАН по проблемам надёжности и безопасности больших систем энергетики и Научно-технической коллегии НП «НТС ЕЭС» по теме: «Оценка состояния рынка электроэнергии и пути его совершенствования»: URL: http://nts-ees.ru/sites/default/files/rynok_elektroenergii_i_puti_ego_razvitiya.pdf (дата обращения: 08.08.2022).

45. Федеральная антимонопольная служба. Анализ состояния конкуренции на оптовом рынке электрической энергии и мощности в 2021 году. 2022: URL: https://fas.gov.ru/documents/688512 (дата обращения: 20.12.2022).

46. Fitch Ratings to Withdraw Ratings on Russian Entities // Fitch Ratings: URL: https://www.fitchratings.com/research/banks/fitch-ratings-to-withdraw-ratings-on-russian-entities23-03-2022#:~:text=On%207%20March%202022%2C%20Fitch,or%20bodies%20established%20in%20Russia.&text=All%20Fitch%20Ratings%20(Fitch)%20credit,to%20certain%20limitations%20and%20disclaimers (дата обращения: 08.10.2022).

47. IEA Statistics Package // IEA: URL: https://www.iea.org/account/licence/products (дата обращения: 13.05.2023).

48. Moody's отозвало рейтинги России и ее регионов // РБК: URL: https://www.rbc.ru/economics/31/03/2022/6245a6c79a7947df7408d51f (дата обращения: 08.10.2022).

49. OECD (2013). Regulation in energy, transport and communications 2013: URL: https://stats.oecd.org/viewhtml.aspx?datasetcode=ETCR&lang=en (дата обращения: 20.09.2022).

50. S&P Global Ratings To Withdraw Ratings On Russian Entities // S&P Global Ratings: URL: https://www.spglobal.com/ratings/en/research/articles/220321-s-p-global-ratings-to-withdraw-ratings-on-russian-entities12317734#:~:text=S%26P%20GLOBAL%20RATINGS%20(March%2021,or%20bodies%20establ ished%20in%20Russia (дата обращения: 08.10.2022).